Introduction :

Pendle est un protocole décentralisé et sans autorisation pour le trading de rendement. Il permet aux utilisateurs de maximiser leurs rendements grâce à des stratégies de gestion de rendement flexibles. Il s’adapte aux conditions de marché haussières et baissières, offrant une solution robuste pour l’optimisation du rendement.

Partie 1 Mécanique fondamentale : SY, PT et YT

1.1 Le Standardized Yield Token (SY) Le wrapper universel

Le SY est un wrapper standardisé qui rend n’importe quel actif à rendement compatible avec le moteur Pendle. stETH, cDAI, yvUSDC deviennent SY-stETH, SY-cDAI, SY-yvUSDC. Ce processus est invisible pour l’investisseur il s’effectue automatiquement en arrière-plan. L’avantage clé : tout token ERC-20 à rendement peut être intégré dans Pendle en moins d’une journée, de façon permissionless.

1.2 Le Principal Token (PT) — L’obligation zéro-coupon on-chain

Le PT représente la portion principale d’un actif à rendement. À maturité, il est remboursable 1:1 pour l’actif sous-jacent. Puisque la composante rendement a été séparée, le PT s’achète avec une décote. Cette appréciation vers la parité constitue son Fixed Yield APY. Exemple concret : déposez 1 sUSDe dans un pool Pendle vous recevez 1 PT-sUSDe à 0,94$. Tenez jusqu’à maturité, récupérez 1 sUSDe. L’écart de 6,4% est votre rendement fixe garanti.

1.3 Le Yield Token (YT) Le levier sur les taux

Le YT représente la composante rendement d’un actif à rendement. En détenant du YT, le rendement est streamé à l’investisseur jusqu’à maturité. Les YT étant achetés à une fraction du prix du sous-jacent, ils offrent une exposition levérisée au rendement. Un faible changement de l’APY sous-jacent produit un changement significatif du retour sur YT. Le YT tend vers 0 à maturité. L’investisseur profite si le rendement total collecté dépasse le coût d’acquisition du YT.

1.4 L’AMM Pendle Une courbe qui intègre le temps

Les PT et YT se négocient via l’AMM Pendle. La compréhension de l’AMM n’est pas requise pour trader PT et YT. L’AMM Pendle utilise une courbe sensible au temps qui réduit les divergences de prix subies par les AMM standards éliminant structurellement l’impermanent loss pour les LPs tenant jusqu’à maturité. La courbe converge mathématiquement vers la parité à maturité sans oracle externe ni ajustement manuel.

Partie 2 Stratégies PT : rendement fixe et capital protégé

2.1 Acheter des PT La stratégie la plus simple

Le PT se négocie avec une décote par rapport au sous-jacent. Sa valeur converge vers la parité à maturité générant un rendement fixe garanti. Les pools majeurs en 2026 : PT-stUSDS à 16,8% APY (maturité juin 2026), PT-USDe à 8,8% APY, PT-stETH à 4-5% APY. Stratégie : achetez. Tenez jusqu’à maturité. Récupérez votre capital + rendement fixe. Zéro gestion active. Le PT fonctionne comme un bon du Trésor US on-chain : rendements stables de 3 à 12% APY à maturité.

2.2 La stratégie de looping PT-USDe / Aave

C’est la stratégie institutionnelle de référence sur Pendle en 2025-2026. Le loop fonctionne en trois étapes : achetez PT-USDe sur Pendle pour verrouiller un rendement fixe. Utilisez ce PT comme collatéral sur Aave pour emprunter de l’USDC. Réinvestissez l’USDC emprunté en PT-USDe. Les rendements PT sur USDe et sUSDe sont à 13% et 12% respectivement. Les taux d’emprunt stablecoins sur Aave oscillent entre 5-7%. Chaque “loop” génère environ 5-6% de revenu net. Quand Aave a relevé le plafond de garantie PT-USDe de 600 millions de dollars, il a été entièrement utilisé en une heure.

2.3 Fournir de la liquidité sur les pools PT

Un LP Pendle peut fournir de la liquidité unilatérale sans impermanent loss significatif si les positions sont tenues jusqu’à maturité. Les rendements LP varient de modestes (pools faible volume) à attractifs (pools fort volume), avec des dynamiques d’impermanent loss spécifiques à la structure PT/YT. Les LPs perçoivent frais AMM + émissions PENDLE + récompenses vePENDLE.

2.4 Roll strategy Réinvestir à chaque échéance

35% des fonds arrivés à maturité en mai 2025 ont été réinvestis dans de nouveaux pools Pendle record absolu sur 7 jours. La rétention TVL post-maturité atteint 93%. Les PT tokens de tous les pools majeurs ont été intégrés comme collatéral accepté sur Aave V4 et Morpho créant une boucle de composabilité qui multiplie l’efficacité du capital.

Partie 3 Stratégies YT : spéculation et levier sur les taux

3.1 Acheter des YT Parier sur la hausse des taux

L’achat de YT est équivalent à “longing the yield” d’un actif. L’investisseur profite si l’APY sous-jacent moyen dépasse l’Implied APY payé à l’achat. Exemple concret : l’APY de sUSDe tradait à 11,53% sur Pendle. Si le rendement moyen jusqu’à maturité atteint 15%, le gain net est de +23,85%. Si le rendement tombe à 6%, la perte est sévère. Pour les pools sUSDe, l’APY sous-jacent a oscillé entre 8 et 25% en Q4 2025 – Q1 2026. Quand les funding rates sont élevés, le YT devient profitables. Quand ils se compriment, le YT décroît. Le YT est un call option sur le rendement : pas de cap sur le gain, perte maximale de 100% du capital investi.

3.2 YT comme outil de capture de points et airdrops

Les YT sont un instrument populaire pour le farming de points dans les campagnes airdrop capturant tous les points du sous-jacent, souvent avec un levier significatif. Exemple réel : 100 dollars permettent d’acheter 10 000 YT-USDe, donnant une exposition aux points Ethena générés par 10 000 USDe pendant un mois soit un levier de ×100. Il existe un effet de levier implicite : la valeur notionnelle d’un YT représente souvent moins de 10% du sous-jacent. Un investissement faible donne une exposition amplifiée aux variations de rendement ou de points. Exemple extrême : 10 dollars de GHO sur Pendle donnent 398 YT-GHO soit une exposition de ×40 au rendement de 398 GHO déposés sur Fluid jusqu’à maturité.

3.3 Combinaison PT + YT L’arbitrage structurel

PT + YT = SY (actif sous-jacent) à maturité. L’investisseur peut trader PT et YT indépendamment, puis les recombiner pour racheter son actif sous-jacent. Quand l’Implied APY affiché par l’AMM est inférieur au rendement réel sous-jacent, les YT offrent un avantage structurel clair pour l’acheteur le taux est dit positif. C’est une opportunité d’arbitrage entre prix de marché et rendement réalisé. Stratégie avancée réservée aux investisseurs maîtrisant la mécanique PT/YT.

Partie 4 Boros : le marché des funding rates on-chain

4.1 Le problème que Boros résout

Les perp futures restent la plus grande classe de produits crypto, avec plus de 170 milliards de dollars d’open interest. Pourtant, les funding rates n’ont aucun marché liquide, composable et on-chain. C’est le vide que Boros comble. Sur Boros, les utilisateurs transforment les frais variables des funding rates en un flux de rendement fixe. Cela rend les revenus des stratégies delta-neutral plus prévisibles et stables. Boros représente une évolution stratégique de Pendle passant d’un protocole de gestion de rendement à une infrastructure de taux d’intérêt DeFi.

4.2 Fonctionnement : les Yield Units (YU)

Boros introduit les Yield Units (YUs) des représentations tokenisées des droits au revenu des funding rates. Chaque YU correspond au rendement d’1 unité d’actif sous-jacent (1 BTC ou 1 ETH) jusqu’à maturité. Deux directions possibles pour l’investisseur :

Long YU : payer un APR fixe (Implied), recevoir le funding rate variable (Underlying APR). Vous êtes long sur les funding rates futurs. Short YU : recevoir un APR fixe, payer le funding rate variable. Vous convertissez votre revenu flottant en taux fixe. À chaque règlement, Boros compare l’APR sous-jacent avec le taux fixe implicite. Le collatéral est ajusté en conséquence réalisant progressivement le PnL de la position.

4.3 Stratégies Boros pour l’investisseur

Stratégie 1 : hedging des funding rates.

Vous êtes delta-neutral : long spot ETH + short ETH-PERP. Les funding rates sont élevés mais imprévisibles. Un short YU verrouille ce rendement en APR fixe éliminant la volatilité du flux de revenus.

Stratégie 2 : arbitrage cross-exchange.

Short YU Hyperliquid + Long YU Binance sur le même actif = capture de l’écart de funding rate entre les deux exchanges avec une position delta-neutre et un rendement fixe garanti. Boros a généré 2,9Md$ de volume mensuel en janvier 2026. En moins de 8 mois, il représente 10% des revenus totaux du protocole Pendle.

Partie 5 Token PENDLE & sPENDLE : investir dans le protocole

5.1 Tokenomics Supply déflationniste et émissions terminales

PENDLE a une supply totale de 281,5 millions de tokens. Les émissions diminuaient de 1,1% par semaine jusqu’en avril 2026. Depuis avril 2026 : switch vers un taux d’inflation terminal de 2% par an. Fin de l’inflation structurelle supply quasi-fixe désormais. PENDLE trade à 1,53$ avec une market cap de 259M$. Le ratio P/R est de 27x parmi les plus bas de la DeFi blue chip.

5.2 sPENDLE La refonte de janvier 2026

En janvier 2026, Pendle remplace vePENDLE par sPENDLE un liquid staking token avec une période de retrait de 14 jours. sPENDLE a une période de retrait de 14 jours. Les utilisateurs peuvent se retirer instantanément avec une frais de 5%. Jusqu’à 80% des revenus du protocole sont alloués aux rachats de PENDLE distribués aux stakers. Le nouveau modèle algorithmique coupe les émissions d’environ 30% tout en les allouant plus efficacement.

5.3 Le mécanisme buyback Revenus → rachats PENDLE

Sources de revenus Pendle : 5% de frais sur toutes les émissions de PT, 80% des frais de trading AMM, frais Boros. Les revenus sont distribués aux holders de sPENDLE. Pendle a généré 37M$ de revenus en 2025 avec seulement 20% des holders engagés dans vePENDLE. L’sPENDLE vise à augmenter significativement cette participation. Les fees annualisés s’établissent à 9,42M$ contre une market cap de 259M$ — soit un multiple P/F de 27x. Sous-évalué vs la plupart des protocoles DeFi à plus de 100x.

5.4 La thèse d’investissement PENDLE en 2026

Bull case : Pendle est un launch partner sur Converge la chain institutionnelle EVM co-construite par Ethena et Securitize avec KYC natif. Signal institutionnel : un wallet lié à Arca a accumulé plus de 8,3M$ en PENDLE en six jours signal de regain d’intérêt institutionnel. Bear case : si les rendements sUSDe d’Ethena se compriment, la demande de tokenisation de rendement Pendle pourrait s’évaporer quel que soit l’élégance mécanique du produit.

Partie 6 Risques : ce que tout investisseur doit modéliser

6.1 Risque de maturité La contrainte temporelle

PT : tenir jusqu’à maturité = zéro risque de prix. Sortir avant = exposition au risque de marché. La valeur peut différer à l’exit anticipé. YT : la valeur des points et rendements reçus peut ne pas compenser le coût d’acquisition. Le YT vaut 0 à maturité sans exception. Exemple de perte réelle : achat de YT USDT Aave à un Implied APY de 8%. Rendement réalisé moyen : 4%. Résultat : perte de 50% du principal investi en YT.

6.2 Risque de concentration La dépendance à Ethena

Ethena (USDe, sUSDe) est le pool le plus tradé sur Pendle en 2025-2026. Une défaillance d’Ethena affecterait massivement la TVL et les revenus de Pendle. La TVL a compressé du pic de 13,1Md$ en septembre 2025 à 1,5Md$ dont plus de 50% restent liés aux actifs Ethena. Cet dépendance est structurelle. La règle pour l’investisseur : diversifier entre plusieurs pools pour réduire l’exposition aux risques spécifiques d’un protocole sous-jacent.

6.3 Risque smart contract Complexité = surface d’attaque

Pendle mélange risque smart contract DeFi, risque d’actif sous-jacent, mécanique de maturité et complexité AMM. Le protocole récompense la compréhension et punit la précipitation. Pendle s’appuie sur d’autres blockchains, protocoles et actifs à rendement émis externalement. Cela inclut des risques d’infrastructure : congestion, dépendances oracle, et pression réglementaire. Pendle n’a subi aucun exploit majeur depuis 2021. Les contrats sont open-source et audités. Mais le risque smart contract reste non-nul.

6.4 Risque de taux pour les holders de YT

Pour les pools sUSDe, le rendement provient du basis trade d’Ethena. Quand les funding rates sont positifs, l’APY sUSDe monte et le YT devient profitable. Quand ils se compriment, le YT décroît rapidement. Le YT peut perdre une valeur significative due à la décroissance temporelle. Le PT peut perdre de la valeur si l’actif sous-jacent se déprécie. La liquidité peut être insuffisante sur les pools moins populaires.

7.1 L’expansion RWA : les actifs réels arrivent sur Pendle

En 2026, les RWA pourraient devenir un moteur majeur de croissance pour Pendle. Des actifs comme USDY, USYC et stUSDS s’intègrent progressivement à l’écosystème. Ces produits reposent sur des bons du Trésor américain tokenisés. Ils offrent généralement des rendements proches de 5 % APY. Avec Pendle, ces rendements peuvent être transformés en taux fixes via les PT. Cette fonctionnalité attire les investisseurs recherchant une meilleure visibilité sur leurs revenus. Les DAO, fonds crypto et trésoreries d’entreprise apprécient particulièrement cette prévisibilité. L’arrivée des RWA diversifie également les sources de rendement disponibles sur la plateforme. Un catalyseur important serait l’intégration du fonds BUIDL de BlackRock. Une telle adoption renforcerait la crédibilité institutionnelle de Pendle.

7.2 Expansion de Boros : SOL, BNB et Hyperliquid

Le protocole Boros vise à étendre le marché des dérivés de taux. Les prochaines intégrations concernent notamment SOL, BNB et Hyperliquid. L’objectif consiste à tokeniser les funding rates des principaux marchés perpétuels. Le marché adressable devient alors considérable. Les DEX Perp génèrent plusieurs centaines de milliards de dollars de volume mensuel. Boros permet d’échanger ou de couvrir ces rendements futurs. Cette innovation rapproche la DeFi des marchés financiers traditionnels. Si Boros capture seulement 1 % de ce marché, l’impact pourrait être significatif. Une hausse de l’activité entraînerait davantage de revenus pour l’écosystème PENDLE. Cela renforcerait également la demande pour le jeton.

7.3 La thèse d’investissement PENDLE en 2026

Le scénario optimiste repose sur une croissance continue des revenus. Le ratio Price-to-Revenue reste inférieur à plusieurs protocoles DeFi majeurs. À titre indicatif, Pendle affiche environ 4,4x contre 15 à 20x pour Aave. L’expansion des RWA pourrait soutenir durablement les volumes. Le développement de Boros ouvre un nouveau marché de grande ampleur. Des revenus plus élevés favoriseraient les buybacks et la création de valeur. L’adoption institutionnelle représente également un puissant levier de croissance. Le scénario baissier ne doit toutefois pas être ignoré. Une baisse des rendements d’Ethena pourrait réduire le TVL de Pendle. La concurrence de Spectra pourrait aussi limiter sa progression. Enfin, la réglementation des dérivés on-chain demeure une source d’incertitude. Pour les investisseurs, Pendle reste avant tout un pari sur l’avenir des marchés de taux en DeFi.

Conclusion : Pendle, le desk de taux que la DeFi attendait

Pendle a transformé les rendements DeFi en une véritable classe d’actifs. Le protocole permet enfin de négocier le temps et les taux d’intérêt. Cette innovation rapproche la finance décentralisée des marchés obligataires traditionnels.

La grille de décision de l’investisseur

Un profil conservateur privilégiera les PT stablecoins. Ils offrent un rendement fixe avec un capital récupéré à l’échéance. Un profil modéré pourra combiner PT et LP Pendle. Cette approche vise un rendement supérieur avec un risque mesuré. Un profil agressif pourra utiliser les YT et Boros. Le potentiel de gain augmente, mais le risque de perte aussi. Le token PENDLE constitue une autre approche d’investissement. Sa valeur dépend de la croissance du protocole et de ses buybacks. L’expansion de Boros pourrait renforcer cette dynamique.

La question ouverte

Pendle a démontré l’existence d’une forte demande pour les marchés de taux on-chain. Les milliards de dollars de TVL et le volume cumulé le confirment. La véritable question est désormais ailleurs. Pendle peut-il devenir l’infrastructure universelle des taux d’intérêt on-chain ? Peut-il s’imposer sur les RWA, les perpetuals, les Layer 2 et les marchés institutionnels ? Si cette vision se réalise, le potentiel du protocole pourrait encore être largement sous-estimé. Pour les investisseurs, Pendle représente bien plus qu’un simple protocole de rendement. Il pourrait devenir la pierre angulaire du marché des taux en DeFi.

De simple lecteur en 2018 à rédacteur, j’utilise l’écriture, pour partager mes connaissances à travers mes articles sur Blokulture. Mon souhait est d’informer sur l’univers de la blockchain, des cryptomonnaies, des NFT et de la DeFi. Persuadée que Bitcoin est une révolution, j’entends participer à la vulgarisation de l’écosystème crypto.